COT报告揭秘——如何解读CFTC的持仓报告
在美国市场，根据商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）于1962年设立的要求，各大期货交易者必须定时（在美国时间每周五下午3:30）向商品期货交易委员报告他们的仓位。目前，CFTC在美国东部时间每周五15：30公布当周周二的持仓数据（Commitments of Traders，COT），数据来自芝加哥、纽约、堪萨斯城和明尼安纳波利斯的期货或期权交易所。若遇上当周美国有公假，CFTC持仓报告发布时间通常会推迟一个工作日发布。
投资者可以通过该报告来推测那些利用期货获得高于指数回报的一些对冲基金是怎么交易的，或是那些利用期货、期权市场来对冲原材料价格波动风险的一些世界上最大的大宗商品企业又是如何交易的。
传统COT报告
传统的COT报告基于报告公司提供的头寸数据，这些报告公司包括期货经纪商、清算会员、外国经纪商和交易所。CFTC的工作人员不知道交易者持有头寸的具体原因，因此关于持有头寸的具体原因不能用来决定交易者的类别。这意味着，例如，在某种特定商品中“生产商/贸易商/加工商/消费商（producer/merchant/processor/user）”类别的交易者的头寸数据将包含他在该品种的全部头寸，无论该头寸是用于对冲还是投机。交易者可以根据不同品种报告不同的商业目的，因此交易商可以在COT报告中针对不同商品品种而报告不同的交易者类别。
从传统上来说，所谓的商业性头寸是指那些利用期货或者期权来进行套期保值的商业实体所持有的头寸，这些商业性实体进入期货以及期权市场是以为其商业活动服务为目的。非商业头寸则是指以投机盈利为目的而进入期货以及期权市场的相关头寸。至于所谓的不可报告头寸指的是那些由散户所持有的未达到最小报告数量的合约，这部分头寸更偏向于投机而不是套保。
COT分类报告
CFTC在2009年9月4日开始发布COT分类报告。报告的第一版包含了22个主要实物商品品种；2009年12月4日，其他剩余的实物商品品种也被包含在报告内。CFTC努力创建一个新的分类的COT报告，以进一步提高市场的透明度， 这可能与应用于实体市场的传统报告分类不同。
分类报告中将传统报告中的“商业”交易商类别进行分解。从“商业”类别中删除掉期交易商并创建新的掉期交易商报告分类：为增加交易所交易的期货和期权的市场透明度，CFTC要求员工制定一项方案，通过在“商业“和“非商业”之外加入更多划定的交易者分类类别来改进报告质量，其中可能至少包括一个单独的类别，用于识别掉期交易商的交易。
根据法规，CFTC收集每日大型交易商数据，作为其市场监督计划的一部分。这些数据也支持COT传统报告，数据分为以下几类：
生产商/贸易商/加工商/用户
“生产商/贸易商/加工商/用户”是主要从事实物商品的生产、加工、包装或处理并使用期货市场来管理或对冲与这些活动相关的风险的实体。
掉期交易商
“掉期交易商”是主要处理商品掉期交易的实体，并使用期货市场来管理或对冲与这些掉期交易相关的风险。掉期交易商的交易对手可能是投机交易者，如对冲基金或管理其实物商品交易所产生风险的传统商业客户。
资金管理者
“资金管理者”是注册商品交易顾问（CTAs）、实物基金（CPOs）或由CFTC确定的未注册基金。这些交易商代表客户从事管理和进行有组织的期货交易。
其他可报告类别
未列入其他三个类别之一的所有其他可报告交易者将被置于“其他可报告”类别中。
分类的COT报告为三类交易商——掉期商、资金管理者和其他可报告设定了多头、空头、套利持仓三个未平仓合约头寸。对于生产商/贸易商/加工商/用户这一类别，只报告多头和空头未平仓合约头寸。套利持仓是一个计算价值，它等于一位交易商多头和空头头寸相抵后的净额。套利持仓的计算价值是不同到期月期货头寸的净额或者相同/不同到期月期货和期权头寸的净额。多头或空头的净额被分别列报在表中多头或空头列中，不考虑市场间差价。
传统COT与分类COT报告的区别
当前分类报告和传统报告都会并行发布。所有的COT报告都提供了每周二期货和期权市场上20个或20个以上交易者所持有的未平仓合约数明细，这些交易者所持有的头寸等于或超过了美国CFTC规定的持仓标准。报告同时发布只含期权版本以及综合期货期权版本。数据既有短报告也有长报告。
在分类COT报告中，商业性头寸被划分为生产商/商业商/加工商/用户和掉期商这两个大类，掉期商的头寸被独立划分出来。非商业性头寸则被划分为资金管理、其他可报告头寸。非可报告头寸基本与旧版COT报告相同。
分类COT报告只是在商业性以及非商业性头寸的基础上进行了重新划分，但其数据都是一样的，所以多头和空头头寸总的数额是没有变化的。
分类COT报告将掉期商头寸从商业性头寸划分出来，使市场透明度有所增加。一些大型的投资机构，尤其是那些商品指数基金如果直接投资于期货市场，那么这部分头寸将被算为非商业性头寸，即投机性的头寸，但这些商品指数基金也可能通过一些掉期交易商头寸来掩盖其投资意图，从而让市场错估了其非商业头寸的数量。
COT报告的参考意义
CFTC报告是全球投资者非常关注的报告，虽然数据本身与中国市场的期货公司每日持仓排名相比，存在一些时间滞后，但根据CFTC公布出来的当周的持仓报告数据，投资者可以根据报告中的持仓数量、增减变化、各类持仓所占比例变化、交易商数量变化等，作为投资判断一些持续时间较长的趋势性行情的重要参考标准。
新版的分类报告最大的改变就是将掉期商头寸从商业性头寸划分出来，很多指数型对冲基金通过掉期商成功将投机性头寸转变成套保头寸。分类报告在信息的透明度上有所增加，这些新的信息可以帮助我们更好地分析市场和判断商品价格的走向。
通过对比商品期货价格与CFTC持仓，可以发现，商品的期货价格与传统报告中的非商业净持仓和分类报告的管理基金的净持仓走势较为接近，关注基金持仓的走向，对比国内外品种的持仓变动方向，对预测和跟踪商品的价格，例如对一些国内外都可交易的期货品种的价格，有颇多的指导意义。
